Este lunes dar\u00e1 comienzo el esquema nuevo de pol\u00edtica monetaria que implicar\u00e1 una migraci\u00f3n completa de la deuda del Banco Central hacia el Tesoro, que emitir\u00e1 nuevas letras que pagar\u00e1n intereses a los bancos tenedores de esos t\u00edtulos. As\u00ed, el Gobierno cerrar\u00e1 formalmente la \u00faltima canilla de emisi\u00f3n de pesos para intentar acelerar la ca\u00edda del ritmo de inflaci\u00f3n y hacerlo converger hacia el 2% mensual, es decir, la velocidad a la que se mueve el tipo de cambio oficial.<\/p>\n
El sistema de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria que tendr\u00e1 vigencia desde hoy, a grandes rasgos, implica un cambio de \u201cbolsillo\u201d pagador: mientras hasta este viernes los intereses de los pasivos remunerados del BCRA eran pagados con emisi\u00f3n monetaria, desde ahora ese costo ser\u00e1 afrontado por el Ministerio de Econom\u00eda, que necesitar\u00e1 as\u00ed reforzar su resultado fiscal para mantener su capacidad de pago<\/p>\n
En los \u00faltimos d\u00edas el Palacio de Hacienda realiz\u00f3 una operaci\u00f3n de canje con el Banco Central por unos 20 billones de pesos: la entidad que conduce Santiago Bausili entreg\u00f3 ese monto de bonos del Tesoro que estaban en la cartera del Banco a cambio de las nuevas LeFi con las que la autoridad monetaria manejar\u00e1 la liquidez del sistema financiero. El BCRA, como es habitual, establecer\u00e1 cu\u00e1l es la tasa de inter\u00e9s de referencia de la econom\u00eda, pero en lugar de derramar a trav\u00e9s de los pases, lo har\u00e1 v\u00eda las LeFi, que tendr\u00e1 intereses que devengar\u00e1n de manera diaria y que ser\u00e1n garantizados por pesos provenientes del Tesoro.<\/p>\n
Desde los despachos oficiales mencionan que la operatoria para los bancos no ser\u00e1 distinta a la que se realizaba con los pases, ya que ser\u00e1 diario y habr\u00e1 distintas ventanillas por las cuales podr\u00e1n solicitar liquidez cuando lo necesiten. La implicancia es m\u00e1s bien macroecon\u00f3mica: el Tesoro se har\u00e1 cargo, a trav\u00e9s de las nuevas Letras Fiscales, de los m\u00e1s de 11 billones de pesos de pases que formaron parte del balance de la autoridad monetaria hasta este lunes por la ma\u00f1ana cuando se realice el pase de manos<\/p>\n
Una de las inc\u00f3gnitas a conocer desde este lunes es si habr\u00e1 espacio para una suba de tasas de inter\u00e9s al considerar que ese movimiento ya no implicar\u00eda una mayor necesidad de emisi\u00f3n monetaria. \u201cEs de esperar que en las licitaciones de LeFi, las tasas tiendan a aumentar, dado que la cantidad de dinero ahora quedar\u00e1 fijada (o esa parece ser la nueva regla)\u201d, plante\u00f3 un informe de Invecq. Desde el Banco Central evitaron en los \u00faltimos d\u00edas dar pistas sobre si sobrevendr\u00e1 un reajuste en las tasas.<\/p>\n
Hay argumentos tambi\u00e9n para sostenerla en los niveles actuales, de 40% nominal anual, seg\u00fan analizan tambi\u00e9n en el mercado. \u201cMantener la tasa de pol\u00edtica monetaria en 40% ser\u00eda una nueva muestra de la convicci\u00f3n del equipo econ\u00f3mico en mantener la trayectoria bajista de todas las variables nominales (inflaci\u00f3n y tasas nominales) con la idea de que converjan al 2% mensual del crawling peg\u201d, dijo la consultora 1816 en un informe a clientes.<\/p>\n
La cuesti\u00f3n no es menor porque la \u201cconvergencia\u201d de la tasa de inflaci\u00f3n con la del tipo de cambio oficial pareciera ser el nuevo objetivo en la mira del equipo econ\u00f3mico como precondici\u00f3n para liberar el cepo cambiario, algo sobre lo que el presidente Javier Milei brind\u00f3 alguna precisi\u00f3n adicional en las \u00faltimas horas, en conversaci\u00f3n con usuarios de X.<\/p>\n
En ese contexto, el jefe de Estado precis\u00f3 que la inflaci\u00f3n que esperan que llegue al 2% mensual no es el IPC general sino que mirar\u00e1n la inflaci\u00f3n n\u00facleo -la que descarta en la medici\u00f3n los precios estacionales y regulados- y la mayorista. La \u00faltima n\u00facleo fue en junio de 3,7% seg\u00fan el Indec y el BCRA espera un 3,2% para julio; mientras que la \u00faltima mayorista fue de 2,7 por ciento. Una vez que converja al 2% mensual, el Gobierno podr\u00eda buscar seg\u00fan analistas hacer a\u00fan m\u00e1s lento el crawling peg para acercarlo al 1% y, si la inflaci\u00f3n acompa\u00f1ara, dejar el tipo de cambio fijo.<\/p>\n
Para Delphos Investment, tras la recompra anunciada el jueves pasado por el Banco Central, \u201cla canilla de emisi\u00f3n potencial de los PUTs se redujo sustancialmente\u201d y tras el movimiento que tendr\u00e1 lugar este lunes \u201cdesaparecer\u00e1 el d\u00e9ficit cuasifiscal\u201d. \u201cQueda todav\u00eda el interrogante sobre la posible suba de la tasa de pol\u00edtica monetaria luego del debut de las LeFi. Mientras la inflaci\u00f3n no perfore con comodidad 4% mensual, las tasas de inter\u00e9s pasivas se mantendr\u00e1n en terreno negativo, desincentivando los dep\u00f3sitos en pesos\u201d, analizaron<\/p>\n
Consultatio Financial Services, en tanto, pas\u00f3 en limpio que el Gobierno, con esta medida, \u201cmantiene fija la base monetaria amplia (que incluye la base monetaria tradicional y ahora los dep\u00f3sitos del Tesoro en el BCRA, que con anterioridad eran pases)\u201d. \u201cEn el mediano plazo, esto podr\u00eda ir relaj\u00e1ndose en la medida en que los bancos cancelen LeFis tomando los pesos del tesoro depositados en el BCRA y volc\u00e1ndolos a la econom\u00eda para abastecer la demanda de base monetaria\u201d, apunt\u00f3.<\/p>\n
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